中國(guó)或面臨輸入性通脹壓力
作 者：沈建光 來(lái) 源：未知發(fā)表日期：2016-12-02
特朗普贏得美國(guó)大選，上任后會(huì)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，而這也可能會(huì)給中國(guó)帶來(lái)輸入性通脹壓力。中國(guó)貨幣政策空間也受到制約。
中國(guó)或面臨輸入性通脹壓力美國(guó)大選超出預(yù)期，不僅體現(xiàn)在共和黨候選人特朗普最終勝選、共和黨大獲全勝取得國(guó)會(huì)參眾兩院的多數(shù)席位，更體現(xiàn)在華爾街與金融市場(chǎng)態(tài)度急劇反轉(zhuǎn)，在特朗普勝選后并未出現(xiàn)預(yù)期中的大跌，反而一路呈樂觀態(tài)勢(shì)。美元指數(shù)一路走高，如今達(dá)到102，創(chuàng)下近14年新高；道瓊斯指數(shù)突破19000點(diǎn)，樂觀者預(yù)期不日會(huì)突破20000點(diǎn)。通脹預(yù)期增強(qiáng)，美國(guó)國(guó)債遭到拋售等等。
黑天鵝事件如此頻繁，以至于我們有必要對(duì)特朗普沖擊可能的情形做出預(yù)判。在筆者看來(lái)，這樣的討論不足為過(guò)。盡管當(dāng)前特朗普釋放出一些信息諸如：退出TPP，對(duì)“一帶一路”倡議表露出興趣等，這些信息似乎對(duì)中國(guó)有利，甚至可以提升美國(guó)以外的國(guó)家對(duì)參與中國(guó)在內(nèi)的區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）增加興趣。但不得不警惕的是，對(duì)于這樣一位并無(wú)從政經(jīng)驗(yàn)、憑借反全球化、反貿(mào)易言論贏得選民、并任命保守且強(qiáng)硬的人士作為內(nèi)閣重要成員的新一屆領(lǐng)導(dǎo)人來(lái)說(shuō)，美國(guó)未來(lái)的施政綱領(lǐng)會(huì)采取哪些出乎意料的舉措，顯然具有較強(qiáng)的不確定性。而由于其在競(jìng)選中曾指控人民幣匯率操縱并提出對(duì)中國(guó)進(jìn)口加收45%的關(guān)稅的言論，盡管這并不符合經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但出于政治考慮，也并非沒有對(duì)中國(guó)貿(mào)易施加壓力的可能。
對(duì)于黑天鵝事件頻發(fā)的當(dāng)下，未雨綢繆，對(duì)特朗普沖擊作出預(yù)判才是理性的應(yīng)對(duì)之策。在筆者看來(lái)特朗普沖擊可能體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
首先，貨幣政策收緊可能快于預(yù)期，加大人民幣貶值壓力。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，通脹和就業(yè)指標(biāo)符合加息條件，以及特朗普早前對(duì)美國(guó)低利率的指責(zé)，都預(yù)示著12月加息勢(shì)在必行，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要，絕大多數(shù)委員認(rèn)為加息應(yīng)相對(duì)快地到來(lái)。當(dāng)然，更多的擔(dān)憂是明年加息的頻率，現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期兩次，會(huì)不會(huì)更多。一旦美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，對(duì)全球金融市場(chǎng)顯然是個(gè)沖擊，也會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣、資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成沖擊。
可以看到，人民幣已經(jīng)對(duì)美元出現(xiàn)了持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)，截至11月24日，人民幣兌美元中間價(jià)下調(diào)181點(diǎn)，創(chuàng)2008年6月以來(lái)新低。離岸人民幣兌美元跌破6.96，再度刷新紀(jì)錄新低。在此背景下，中國(guó)居民海外配置的需求增加，對(duì)人民幣匯率形成壓力。筆者預(yù)計(jì)，今年底人民幣兌美元或?qū)⒌?，明年底將可能至7.3。
展望未來(lái)，預(yù)期中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈能否承受高利率和強(qiáng)美元？ 特朗普反全球化的政策、積極財(cái)政與基建多久可以付諸行動(dòng)？筆者抱有懷疑的態(tài)度。當(dāng)前投資者顯然在基本面沒有發(fā)生太大變化之時(shí)，便在金融市場(chǎng)提前透支了樂觀情緒，未來(lái)如果情況有所背離，勢(shì)必會(huì)對(duì)透支的樂觀預(yù)期加以糾正，金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)的可能性仍存在。而這又難免增加金融市場(chǎng)波動(dòng)性。
其次，對(duì)人民幣匯率操縱的指控以及增加中國(guó)進(jìn)口關(guān)稅，對(duì)中國(guó)出口不利。特朗普競(jìng)選之初便表示將中國(guó)定為貿(mào)易操縱國(guó)并對(duì)中國(guó)進(jìn)口加收45%的關(guān)稅。盡管中國(guó)被定義為貿(mào)易操縱國(guó)的基礎(chǔ)并不存在，即如今中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比重已經(jīng)并非十年前匯改之時(shí)的10%，而是3%，人民幣面臨的是貶值壓力而非匯改之初的升值預(yù)期。
但正如特朗普意外當(dāng)選一樣，特朗普上任后出于對(duì)中美貿(mào)易逆差的扭轉(zhuǎn)與本國(guó)就業(yè)的承諾，也可能延續(xù)其強(qiáng)硬的態(tài)度，從政治的角度考慮，直接把中國(guó)定義為匯率操縱國(guó)。對(duì)這一情形也不應(yīng)該掉以輕心。此外，美國(guó)總統(tǒng)在貿(mào)易方面有很大的自由度，即便重新談判或干脆退出《北美自由貿(mào)易協(xié)定》，也只需要提前六個(gè)月通知有關(guān)國(guó)家就可以辦到。所以對(duì)華的強(qiáng)硬態(tài)度也需要重視，并做好政策儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)特朗普對(duì)人民幣匯率指責(zé)與增收關(guān)稅方面的出其不意。
中國(guó)是美國(guó)第一大貿(mào)易逆差國(guó)，2015年逆差額為3657億美元，出于兌現(xiàn)選舉承諾的考慮，美國(guó)可能會(huì)對(duì)中國(guó)進(jìn)口一定程度上采取關(guān)稅增加，盡管未必45%，但如果是增收15%，也會(huì)對(duì)中國(guó)出口造成很大影響。當(dāng)然，美國(guó)的飛機(jī)、電機(jī)電氣設(shè)備和機(jī)器、機(jī)械器具、汽車等產(chǎn)品對(duì)中國(guó)出口較高，且中國(guó)是美國(guó)國(guó)債最大的持有國(guó)，也有一定的回旋空間。
但無(wú)論如何，兩國(guó)作為全球第一二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資方面聯(lián)系緊密，貿(mào)易戰(zhàn)可能會(huì)波及更廣泛的層面，對(duì)雙方都不利。所以，更大程度上的斡旋與談判，以為雙方爭(zhēng)取可以接受的權(quán)益抑或妥協(xié)，似乎更可能發(fā)生。中國(guó)可能在一些局部領(lǐng)域，如鋼鐵，采取自愿限制出口的策略作為談判籌碼也是可能的。
再次，輸入性通脹壓力增大，制約貨幣政策空間。特朗普贏得美國(guó)大選，上任后會(huì)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，并以下面三個(gè)方面的施政政策為主：一是減稅，二是對(duì)金融體系放寬規(guī)制，三是加大基礎(chǔ)建設(shè)投資。這些政策如果實(shí)施將會(huì)拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)以及在全球范圍內(nèi)推高通脹。事實(shí)上，如銅價(jià)等大宗商品價(jià)格已經(jīng)開始大幅上漲。
而這也可能會(huì)給中國(guó)帶來(lái)輸入性通脹壓力。由于中國(guó)的PPI很大程度上和國(guó)際大宗商品價(jià)格，如CRB指數(shù)保持一致，而PPI的上升又會(huì)帶來(lái)CPI非食品部分的上漲。10月中國(guó)PPI同比漲幅在早前結(jié)束54個(gè)月通縮后轉(zhuǎn)正，大幅擴(kuò)大至1.2%；非食品價(jià)格再創(chuàng)新高，也反映了這樣的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
此外，在美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣貶值與輸入性通脹的壓力下，中國(guó)貨幣政策空間也受到制約。可以看到，由于近期土耳其里拉急劇貶值，土耳其央行意外三年來(lái)首次加息，且幅度大于預(yù)期，將指標(biāo)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，便顯示了美元走強(qiáng)下，各國(guó)央行的政策困境。而一旦使中國(guó)貨幣政策空間受限，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也偏負(fù)面，不得不保持關(guān)注。
(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理, 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。)
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