央行繼續(xù)“鎖短放長” 定向降準(zhǔn)仍可期
來 源:上海證券報(bào)發(fā)表日期:2018-09-19
17日,央行以MLF(中期借貸便利)代替逆回購操作,超預(yù)期開展2650億元1年期MLF。
在已等量續(xù)作本月到期MLF、流動性相對充裕情況下,央行此舉讓人略感意外,但恰如機(jī)構(gòu)人士所言,央行此次凈投放中長期流動性2650億元,整體仍秉持“鎖短放長”的操作思路,意在前瞻性地補(bǔ)充流動性缺口。
分析人士認(rèn)為,今年以來,央行以定向降準(zhǔn)置換MLF、新作MLF代替逆回購,“鎖短放長”特征明顯,有利于銀行補(bǔ)充中長期資金,進(jìn)而起到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本作用。結(jié)合當(dāng)前內(nèi)外環(huán)境看,央行近期流動性持續(xù)投放彰顯維持內(nèi)部均衡意圖,后續(xù)定向降準(zhǔn)仍可期,流動性合理充?;{(diào)不變。
意外新作2650億MLF
17日早間,央行暫停逆回購操作,卻投放2650億元1年期MLF,中標(biāo)利率持穩(wěn)于3.30%。因當(dāng)日無央行流動性工具到期,實(shí)際凈投放中長期流動性2650億元。
往前回溯至7日,央行剛開展1765億元MLF操作,等量對沖本月唯一一筆MLF到期。因當(dāng)時貨幣市場流動性相當(dāng)充裕,央行此舉符合市場預(yù)期。
再看12日,為對沖稅期、政府債券發(fā)行繳款等因素影響,央行重啟逆回購操作,12日至14日累計(jì)凈投放3300億元逆回購,市場流動性明顯改善,代表性的7天回購利率DR007回落5個基點(diǎn)至2.62%。
已等量續(xù)作本月到期MLF、流動性相對充裕,央行為何選擇在這一時點(diǎn)開展MLF?不少市場人士認(rèn)為,此舉意在前瞻性地補(bǔ)充流動性缺口。
“第一,9月是地方政府專項(xiàng)債券集中發(fā)行期,在7日全額續(xù)作MLF到期量后,本次新作2650億元1年期MLF補(bǔ)充流動性缺口,避免流動性環(huán)境受較大影響。第二,中秋節(jié)假期和國慶節(jié)假期來臨,公眾現(xiàn)金需求增大,最近三年9月底M0均環(huán)比增長2000億元左右,央行投放資金以補(bǔ)充流動性缺口。”中信證券固收首席明明表示。
華創(chuàng)證券債券團(tuán)隊(duì)指出,根據(jù)央行“削峰填谷”操作思路,此次開展MLF可能意味著后期資金壓力較大。
其一,地方債發(fā)行放量,本周已公告發(fā)行的地方債發(fā)行量就達(dá)3789億元,創(chuàng)單周發(fā)行量歷史新高;其二,9月作為季度末,受各種流動性指標(biāo)考核影響,本身季節(jié)性波動就較大;其三,下周美聯(lián)儲很可能宣布加息,不排除我國央行上調(diào)公開市場操作利率的可能。
如業(yè)內(nèi)人士所言,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面面臨內(nèi)外壓力,維持利率平穩(wěn)運(yùn)行、營造穩(wěn)定的金融環(huán)境十分重要。在此背景下,央行操作更加突出前瞻性,即在流動性面臨收緊壓力之前開展對沖操作,維持資金面處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。
“鎖短放長”調(diào)控流動性
2018年以來,貨幣政策工具組合操作實(shí)質(zhì)邊際趨松,央行中長期資金投放力度較大,除定向降準(zhǔn)外,通過MLF操作進(jìn)行中期流動性投放也成為基礎(chǔ)貨幣投放主要方式。
今年以來,央行已通過MLF操作凈投放1.76萬億元中長期流動性。與之相對應(yīng)的是,今年央行通過逆回購操作實(shí)際凈回籠9200億元短期流動性。此外,央行年內(nèi)降準(zhǔn)約釋放資金約1.55萬億元。從定向降準(zhǔn)置換MLF、新作MLF代替逆回購來看,央行流動性投放“鎖短放長”特征明顯。
“在市場流動性存在較大缺口、內(nèi)部需求平穩(wěn)、信用擴(kuò)張不通暢環(huán)境下,通過MLF投放或定向降準(zhǔn)加大基礎(chǔ)貨幣供給、提高貨幣乘數(shù)是較為適宜的手段。本次MLF操作替代降準(zhǔn),以提供中長期資金支持。”明明表示。
2018年以來,“鎖短放長”流動性投放效果顯著,通過定向降準(zhǔn)和MLF操作進(jìn)行的流動性補(bǔ)充對于超儲率水平提升大有裨益。據(jù)機(jī)構(gòu)測算,銀行超儲率水平從1月末的不足1%持續(xù)上升,7月末超儲率水平達(dá)1.81%,較6月底進(jìn)一步抬升。
“此次央行超量投放2650億元MLF,首要原因就是近期超儲率水平出現(xiàn)小幅下降。”中銀國際固定研究崔灼駒團(tuán)隊(duì)指出,此次MLF投放是以長期流動性對沖短期缺口本身就是引導(dǎo)超儲率上升操作。
年內(nèi)定向降準(zhǔn)仍可期
進(jìn)一步看,市場人士認(rèn)為,此次MLF操作除補(bǔ)充流動性、提升超儲率外,同時也傳達(dá)了穩(wěn)信用、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號。
業(yè)內(nèi)人士指出,由于MLF操作投放的是中期流動性,市場機(jī)構(gòu)在拿到這些資金后,除用于調(diào)節(jié)短期資金頭寸,還可視情況開展投資,比如投放信貸、開展債券投資等,從而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。
東北證券固收首席李勇指出,央行操作秉持“鎖短放長”思路,超額或等額續(xù)作MLF同時盡量回籠短期逆回購。延續(xù)“鎖短放長”操作,可在補(bǔ)充流動性同時釋放“長錢”以緩解銀行負(fù)債端壓力,起到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本作用。此外,央行開展MLF也為地方政府債加速發(fā)行釋放空間,1年期MLF作為“長錢”提供給銀行,有利于銀行補(bǔ)充中長期資金,減少投資地方政府債流動性消耗。
此次意外投放MLF使市場預(yù)期貨幣政策工具組合操作會進(jìn)一步放松,不少機(jī)構(gòu)對央行后續(xù)降準(zhǔn)期待較高。如國盛固收劉郁表示:“為對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力,年內(nèi)剩余的幾個月仍存在降準(zhǔn)可能。”
明明進(jìn)一步指出,在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)過程中,以定向降準(zhǔn)放大貨幣乘數(shù)是助力寬信用重要渠道。當(dāng)前存款增速緩慢,中長期流動性缺口仍然存在。一方面,10月地方政府債券發(fā)行量和四季度MLF到期量較大;另一方面,今年以來MLF大量操作造成MLF余額快速攀升。從工具對沖角度看,9月底美聯(lián)儲再次加息幾乎板上釘釘,央行大概率小幅上調(diào)公開市場操作利率,與此同時的定向降準(zhǔn)對沖顯得更為重要。明明預(yù)計(jì),10月前后央行可能再次實(shí)施定向降準(zhǔn)措施。
華創(chuàng)證券則認(rèn)為,基于金融去杠桿仍是大方向、“堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲”、通脹預(yù)期回升來看,資金面不會過于寬松,當(dāng)然資金面也不會明顯收緊,大概率將維持窄幅波動。“在資金面保持相對寬松情況下,政策將更強(qiáng)調(diào)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,通過機(jī)制創(chuàng)新,提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿,促進(jìn)寬貨幣向?qū)捫庞醚莼?rdquo;
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